2026-01-11 09:05:03
特朗普的反增长政策、关税以及收紧移民政策将在2026年持续拖累美国经济活动。其实若非人工智能的相关投资、2025年末政府停摆后的反弹、宽松的金融条件以及“美丽大法案”的新财政刺激措施，美国经济增长可能在2025年就陷入停滞了。继美国实际GDP增速从2024年（第四季度同比）的2.4%放缓至2025年的2.1%后，我们预计2026年将进一步减速至1.5%。除1918年西班牙流感、第二次世界大战和新冠疫情等全球性战争或大流行时期外，2026年可能是美国劳动年龄居民人口首次出现同比下降。在2025年及2026年净移民接近零或负值的背景下，美国经济今年难以重现2025年第二、三季度的高GDP增长。
对美国机构信任的流失，以及对特朗普反复无常政策进行对冲的需求，驱动美元在2025年大幅贬值。自特朗普1月就职以来，美元对欧元已贬值16%，与其2017年上任首年的贬值幅度相近。我们预计美元将在整个2026年保持疲软，因“特朗普风险溢价”持续存在。
正如许多人所料，关税政策已被证明会推升通胀，并在去年推升了进口与国内商品价格。就目前来看，关税政策带来的刺痛尚未结束。企业至今可能仅将约一半关税成本转嫁给消费者。随着对消费支出骤降的担忧成为过去式，企业应会在今年上半年继续传导额外成本。商品通胀预计将在2026年年中左右见顶，随后逐步缓解。然而，剔除住房的核心服务通胀可能全年保持粘性，因为移民限制导致的劳动力供应短缺引发新的工资压力，而宽松的财政政策则维持需求。不过，持续的住房通胀降温应能防止整体及核心通胀在年末超过3%的同比涨幅。
尽管就业增长放缓、消费者信心低迷、违约率上升且人口增长减速，2025年整体消费增长仍保持坚挺。高收入消费者可能推动了消费支出的强劲增长。虽然分化的消费者基础或将在2026年继续支撑稳健消费，但经通胀调整的收入增长放缓以及近期就业增长疲软表明，今年消费增速将低于2025年。距离美国中期选举还有10个月。高通胀及疫情后通胀对低收入家庭的冲击在2024年特朗普连任中发挥了重要作用。此后商品与服务可负担性进一步恶化，民调数据亦反映此现实。为提升共和党在2026年11月3日中期选举中保住众议院控制权的胜算，特朗普可能撤回部分破坏性政策（如关税），和/或向家庭发放刺激支票，即所谓的“关税分红”
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